Las acciones de Oracle caen un 50% a pesar del consenso de compra de Wall Street, ya que el acuerdo OpenAI de 300.000 millones de dólares alimenta los temores de concentración

Las acciones de Oracle han caído casi un 50 por ciento desde un máximo histórico en septiembre y cayeron un 14 por ciento en las seis sesiones hasta el jueves, su peor racha en meses. De los 51 analistas de Wall Street que siguen a la compañía seguida por Bloomberg, 41 tienen una calificación de compra y sólo uno de venta. El precio objetivo de consenso implica un aumento del 43 por ciento durante los próximos doce meses, uno de los mayores aumentos proyectados entre los pares de gran capitalización de Oracle. Un administrador de cartera describió la acción como una oferta "Un punto de entrada increíblemente atractivo"El precio objetivo es el doble del precio actual de las acciones. Otro calificó de "ridículas" las preocupaciones sobre la deuda de Oracle. Los analistas están eufóricos. Los inversores están vendiendo. La divergencia no se trata de las cifras trimestrales de Oracle, que aumentaron un 95 por ciento en ingresos netos y mostraron obligaciones de desempeño restantes de 523 mil millones de dólares, un aumento del 433 por ciento año tras año. Eso es casi un cliente.

contrato

La tesis de crecimiento de Oracle depende de una asociación de cinco años y 300 mil millones de dólares con OpenAI para proporcionar infraestructura de computación en la nube para Stargate, la empresa conjunta de infraestructura de IA entre SoftBank y Oracle anunciada en enero de 2025. La función de Oracle es construir y gestionar los centros de datos que proporcionan la potencia informática necesaria para entrenar y ejecutar los modelos de OpenAI. La cifra de 300 mil millones de dólares impulsó las acciones de Oracle cuando se anunció. Por eso las acciones están cayendo ahora. Los inversores no se preguntan si Oracle puede construir infraestructura. La pregunta es si OpenAI podrá pagarlo.

OpenAI ha cerrado acuerdos por cientos de miles de millones de dólares en infraestructura de nube entre múltiples proveedores, prometiendo aumentar los ingresos de unos 25 mil millones de dólares actuales a 280 mil millones de dólares para 2030. La compañía espera gastar 25 mil millones de dólares en efectivo en 2026 frente a un objetivo de ingresos de 30 mil millones de dólares. OpenAI no cumplió con sus objetivos de ingresos internos y crecimiento de usuarios, según un informe de esta semana, y el jefe de finanzas de la compañía advirtió a sus colegas que si el crecimiento de los ingresos no se acelera, OpenAI podría enfrentar dificultades para financiar futuros contratos informáticos. Las acciones de Oracle cayeron un 4,1 por ciento el día en que se publicó el informe.

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Los inversores han identificado un problema estructural con la relación OpenAI de Oracle que los analistas han descartado en gran medida. OpenAI también es cliente de las empresas que la financian. Obtuvo capital de Microsoft, que proporciona la infraestructura de Azure. Llegó a un acuerdo con Oracle, que invirtió en la empresa Stargate. Ha comprometido 100 mil millones de dólares para AWS durante ocho años. Las empresas que están construyendo la infraestructura de OpenAI son, en muchos casos, las mismas empresas que financian las operaciones de OpenAI. Si el crecimiento de los ingresos de OpenAI se desacelera y su capacidad para cumplir con estos contratos se debilita, las empresas que pierden un cliente importante pierden inversión. El riesgo de concentración no se debe solo a que Oracle dependa de OpenAI para obtener ingresos. Es que toda la estructura de financiación es circular, y una desaceleración en OpenAI reduciría simultáneamente los ingresos de Oracle, perjudicaría su inversión y reduciría el valor de la infraestructura que construyó específicamente para la asociación.

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OpenAI ya suspendió su proyecto de centro de datos Stargate en el Reino Unido, citando los altos costos de la electricidad y un entorno regulatorio hostil en torno a los derechos de autor de la IA. El centro de datos Stargate previsto para Abu Dabi se enfrenta a riesgos geopolíticos derivados del conflicto con Irán. Cuando Oracle y OpenAI descartaron sus planes de expandir un centro de datos en Abilene, Texas, en marzo, Meta rápidamente consideró arrendar el sitio, y Nvidia ayudó a facilitar las negociaciones. Oracle Bulls citó datos que Meta ingresó como evidencia de que la demanda de infraestructura de IA es fungible: si un cliente no puede llenar un centro de datos, otro lo hará. Beers señala que Meta ya es cliente de CoreWave y Nebius, no de Oracle, y que tomar medidas para arrendar un sitio no es lo mismo que firmar un acuerdo de 300 mil millones de dólares.

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La lógica de Wall Street es sencilla. La demanda de infraestructura de IA es real y está creciendo. Oracle ha recortado 30.000 empleados para redirigir entre 8.000 y 10.000 millones de dólares en flujo de caja anual a la construcción de centros de datos, en lo que los analistas de TD Cowen describieron como una aceleración del giro de la IA de la empresa. La infraestructura que Oracle está construyendo, centros de datos equipados con GPU de Nvidia y redes de gran ancho de banda, es lo que toda empresa necesita para entrenar o ejecutar modelos de IA, no sólo OpenAI. Larry Ellison, que ha dirigido Oracle durante 40 años, "ve una visión y la ejecuta", dice un gestor de cartera. El negocio de la nube de la compañía está creciendo, sus obligaciones de desempeño residual están en niveles récord y está en sus primeros años de construcción de su infraestructura de IA.

Los contrapuntos bajistas son igualmente sencillos. Las acciones de Oracle cotizan a 21 veces las ganancias futuras, un 50 por ciento menos, pero por encima de su promedio de 10 años de 18 veces. El costo de proteger la deuda de Oracle contra el incumplimiento alcanzó recientemente el nivel de cierre más alto registrado, superando la crisis financiera de 2008. La carga de deuda de la empresa, asumida para financiar centros de datos de IA, la hace vulnerable a cualquier desaceleración en el ciclo de la infraestructura. Y la disrupción de la IA en el sector de software en el que opera Oracle, su base de datos empresarial y su negocio de aplicaciones, representa un riesgo adicional que los inversores están valorando, pero los analistas no. La pregunta no es si la infraestructura de IA vale la pena. Es que la exposición específica de Oracle al compromiso financiero específico de un cliente hace que las acciones sean una apuesta concentrada en la capacidad de OpenAI para multiplicar por diez los ingresos en cuatro años.

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Las acciones de Oracle rompieron su racha de pérdidas de seis sesiones el viernes, subiendo hasta un 5,5 por ciento en las primeras operaciones, cuando el jefe de finanzas de OpenAI dijo que la compañía ha visto "un muro vertical de demanda" para sus productos y está cumpliendo sus objetivos. La reacción del mercado ilustra el problema: las acciones de Oracle ahora se mueven principalmente por las noticias de OpenAI, no por el propio desempeño de Oracle. El comentario trimestral de un solo cliente se ha convertido en el insumo dominante en la valoración de Oracle. Es exactamente ese riesgo de concentración lo que los inversores están valorando y los analistas dicen que el mercado está sobreponderado. La prueba se realizará en los próximos tres o cuatro trimestres, cuando Oracle comience a informar ingresos de la infraestructura relacionada con Stargate que está construyendo. Si las promesas de OpenAI se traducen en costos reales, los analistas tienen razón y las acciones están profundamente infravaloradas. Si los compromisos no se materializan, porque el crecimiento de los ingresos de OpenAI se desacelera o porque la estructura de financiamiento circular que financia los compromisos falla, Oracle gastará miles de millones en la construcción de centros de datos para un cliente que no puede pagarlos. La infraestructura puede ser fúngica. No es un acuerdo de 300 mil millones de dólares.