La apuesta de 80.000 millones de euros de dinero público de Europa por los capitalistas de riesgo y las ampliaciones se enfrenta a obstáculos estructurales para el crecimiento
El Fondo Europeo de Inversiones está recaudando un fondo de 15.000 millones de euros llamado ETCI 2 que tiene como objetivo desbloquear hasta 80.000 millones de euros en financiación ampliada en toda Europa. La iniciativa WIN de Alemania ha fijado un objetivo de 12.000 millones de euros para 2030. El programa Tibi de Francia ha designado 7.000 millones de euros en capital privado y 92 fondos de capital riesgo y de crecimiento con un total combinado de 22.000 millones de euros en activos. El Fondo Scaleup Europe de la Comisión Europea está asignando 5.000 millones de euros y se espera que este mes se seleccione un administrador del fondo. Si a eso le sumamos el presupuesto actual de 10 mil millones de euros del Consejo Europeo de Innovación para 2027, el capital total público y organizado públicamente que fluye hacia las empresas europeas y la inversión en crecimiento es ahora mayor de lo que el continente había intentado antes.
La pregunta es si el dinero resolverá los problemas para los que fue diseñado o si creará otros nuevos.
Esa brecha induce costos
La inversión europea de capital riesgo alcanzará los 66.200 millones de euros en 2025, alrededor del 22% de lo invertido en Estados Unidos. La disparidad es más grave en la última etapa: el volumen de fondos de crecimiento de la UE es aproximadamente el 10% del volumen de Estados Unidos. Europa produce más startups tecnológicas que Estados Unidos, pero tiene un 80% menos de empresas en expansión y un 85% menos de unicornios. Las explicaciones estructurales están bien establecidas. Los fondos de pensiones y seguros europeos representan sólo el 7% de las inversiones de capital de riesgo, en comparación con alrededor del 20% en Estados Unidos. Los fondos soberanos representan menos del 1% de la recaudación de fondos de capital de riesgo europeos. El continente produce empresas, pero lucha por financiarlas cuando necesitan cientos de millones para competir globalmente.
El FEI, que ya respalda alrededor del 25% de todo el capital de riesgo invertido en Europa y alrededor de la mitad de todas las nuevas empresas respaldadas por capital de riesgo en un año normal, ha sido un instrumento fundamental para cerrar esta brecha. ETCI 1, su fondo de primera generación, recaudó 3.900 millones de euros de España, Alemania, Francia, Italia, Bélgica y el Grupo BEI y apoyó 14 fondos con más de 1.000 millones de euros cada uno. La cartera consta de 11 unicornios, incluidos Dipl, Travelpark y Framer. ETCI 2 está diseñado para operar a una escala completamente diferente, respaldando alrededor de 100 fondos, desde 300 millones de euros para vehículos medianos hasta mil millones de euros más megafondos, con la capacidad de invertir hasta 200 millones de euros por empresa, tres veces el límite máximo de 60 millones de euros bajo ETCI 1.
¿A dónde va el dinero?
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El Fondo Scaleup Europe, que es independiente del programa ETCI, refleja el deseo de la Comisión de dirigir capital hacia tecnologías estratégicas. Las áreas de enfoque del fondo incluyen inteligencia artificial, computación cuántica, semiconductores, robótica, sistemas autónomos, energía, espacio, biotecnología y materiales avanzados. Bloomberg informó en marzo que se habían preseleccionado cinco directores: EQT, Northzone, Eurazeo, Atomico y Vitruvian Partners. El fondo reúne mil millones de euros de capital público del Consejo Europeo de Innovación y 4 mil millones de euros de inversores privados y se espera que comience a funcionar en el segundo trimestre de este año.
La iniciativa WIN de Alemania, lanzada en septiembre de 2024 con el grupo KfW y el Ministerio Federal de Finanzas, sigue un enfoque diferente. En lugar de crear un megafondo único, su objetivo es reestructurar el entorno regulatorio para desbloquear el capital institucional. El programa aumentará la cuota de capital riesgo de los fondos de pensiones del 35% al 40%, introducirá una cuota de infraestructura del 5% y relajará los requisitos de cobertura de los fondos de pensiones. Deutsche Bank, Allianz y Deutsche Telekom se encuentran entre los inversores institucionales involucrados. El programa de tuberculosis de Francia, ahora en su segunda fase, ha tomado un camino similar, lo que llevó a 35 inversores institucionales a comprometer 7 mil millones de euros y etiquetar fondos para tecnología de última etapa, que cotiza en bolsa y segmentos de etapa temprana.
El efecto combinado es que Europa está reescribiendo su libro de reglas fiscales Llevar capital hacia la tecnología a un ritmo que habría sido políticamente inimaginable hace cinco años.
El dinero no puede resolver los problemas de crecimiento
La dificultad es que el creciente déficit de Europa no es principalmente un problema de capital. Es estructural y las estructuras no han cambiado al mismo ritmo que los anuncios de fondos.
El sesenta y dos por ciento de las startups europeas citan la adquisición de talento como su mayor desafío de escala. El mercado único sigue estando lo suficientemente fragmentado como para expandirse de un país europeo a otro a menudo requiere navegar por distintas estructuras regulatorias, impositivas y de empleo que agregan costos y complejidad sin agregar la escala de mercado a la que las empresas estadounidenses acceden por defecto. La propia cartera del EIC ilustra el entusiasmo: ha respaldado a 740 empresas de tecnología profunda con un valor de cartera combinado de alrededor de 70 mil millones de euros, y por cada euro público invertido, le han seguido más de tres euros privados. Pero sólo seis de estas empresas están valoradas en más de 500 millones de euros y la tasa de transición de una startup financiada a una ampliación globalmente competitiva sigue siendo baja.
El panorama de ganancias es aún peor. Sólo dos de las diez startups más valiosas de Europa son rentables. Sólo 13 de los 66 unicornios fintech del continente son negros. Revolut destaca, con unos ingresos del grupo de 2.200 millones de euros y un margen de beneficio neto del 19%, pero es la excepción y no el modelo. El setenta y dos por ciento de las empresas europeas en etapa inicial tienen una reserva de efectivo de menos de 12 meses. El dinero público que fluye hacia el ecosistema llega a empresas que, en muchos casos, aún tienen que demostrar que pueden construir negocios sostenibles a escala.
Gran pregunta
La investigación académica sobre si la inversión pública en capital de riesgo desplaza al capital privado ha producido resultados mixtos. Un análisis paneuropeo no encontró pruebas de que los fondos públicos desplacen a los inversores privados y, en cambio, concluyó que la participación pública aumenta la cantidad total invertida. Un estudio de impacto del FEI encontró que las regiones que reciben inversiones del FEI experimentan un aumento estadísticamente significativo del capital privado en tres años. Pero estos estudios son en gran medida anteriores a la escala actual de intervención. Un fondo estratégico de 5.000 millones de euros, múltiples programas nacionales y la inversión continua de EIC, así como un fondo de fondos gestionados de 15.000 millones de euros, representan un nivel cualitativamente diferente de presencia pública en un mercado que invirtió un total de 66.000 millones de euros el año pasado.
El Centro Jacques Delors, en su evaluación del enfoque de los megafondos, encontró que una gran mayoría de expertos destacó el riesgo de que dichos fondos distorsionaran el mercado de capital riesgo. La preocupación es específica: si las decisiones de financiación se basan demasiado en políticas, los fondos actúan como mecanismos de subsidio que carecen de la eficiencia del mercado y de los incentivos comerciales que el capital de riesgo privado ejerce al seleccionar a los ganadores. El principio de "suplementación", según el cual las instituciones financieras públicas complementan en lugar de sustituir a los inversores privados, es fácil de expresar y difícil de sostener cuando el capital público representa una cuarta parte de todo el mercado.
D Primera generación de ETCI Realizado con suficiente moderación para evitar las peores distorsiones. Sus 3.900 millones de euros se colocaron a través de gestores de fondos establecidos con trayectoria comercial. Pero el mandato de 15.000 millones de euros del ETCI 2, combinado con el objetivo claro de apoyar 100 fondos, pondrá a prueba si esa disciplina puede sobrevivir a un aumento de escala cuatro veces mayor. El enfoque tecnológico estratégico del fondo Scaleup Europe añade otra capa de complejidad: los administradores de fondos que optan por desplegar capital público en sectores políticamente priorizados enfrentan incentivos que no siempre se alinean con los retornos.
¿Cómo será el éxito?
El escenario optimista es que la actual ola de inversión pública sea un puente temporal. de Europa Inversores institucionales Históricamente, el capital de riesgo ha sido subasignado no debido a restricciones regulatorias sino debido al conservadurismo cultural, un historial limitado en la clase de activos y una preferencia por la renta fija de bajo riesgo. Si los programas públicos generan fuertes retornos, pueden demostrar a los fondos de pensiones y a las aseguradoras que la tecnología europea es una clase de activo viable, creando un ciclo autosostenible que eventualmente hará que el andamiaje público sea redundante.
El escenario pesimista es que el dinero llegue sin reformas que lo acompañen. europeo El capital riesgo aumentó Las barreras fijas, pero estructurales, los mercados fragmentados, las leyes laborales restrictivas, el tratamiento fiscal inconsistente de la compensación de capital y los enormes costos regulatorios de operar en los 27 estados miembros permanecen en gran medida intactos. El capital por sí solo no puede arreglar un mercado donde una startup en Berlín enfrenta un entorno operativo fundamentalmente diferente al de Madrid, y donde los competidores estadounidenses no pueden ingresar a un mercado interno unificado que les dé una ventaja estructural desde el primer día.
El gasto en tecnología de la UE supera ahora los 1,5 billones de euros al año, creciendo un 6,3% a pesar de la incertidumbre macroeconómica. El lado de la demanda de la ecuación no es el problema. Lado de la oferta, es decir, empresas que pueden Escale para satisfacer esa demanda Sin mudarse a Estados Unidos tampoco. Invertir dinero público en capital de riesgo europeo es el intento más ambicioso de arreglar el lado de la oferta abordando el síntoma más visible: capital insuficiente. Si podrá tener éxito sin abordar las causas subyacentes es la cuestión que 80.000 millones de euros están a punto de poner a prueba.
