Alphabet planea vender sus primeros bonos en yenes para financiar la construcción de IA
Mizuho, Bank of America y Morgan Stanley tienen mandatos que se esperan precios este mes. La operación sigue a la emisión récord de CHF, libras esterlinas y euros de Alphabet en febrero y a la combinación de euros y dólares canadienses de 17.000 millones de dólares de la semana pasada, todas ellas con el objetivo de un programa de gastos de capital de 180.000 a 190.000 millones de dólares.
Alphabet planea vender bonos denominados en yenes por primera vez, según reveló la compañía en una presentación de valores japonesa el lunes. Mizuho, Bank of America y Morgan Stanley han recibido el mandato de llevar los libros.
Se espera que la emisión totalice varios cientos de miles de millones de yenes, y se tomará una decisión sobre el precio a finales de este mes.
Esta es la última parte de un programa de financiación multidivisa que la compañía ha llevado a cabo agresivamente hasta 2026 para financiar la construcción de una infraestructura de inteligencia artificial que ha llegado a su fin.
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Las operaciones con el yen siguen una trayectoria notable. En febrero, Alphabet realizó su primera operación en francos suizos que, con un valor de más de 2.750 millones de francos suizos en cinco períodos, constituye la mayor venta de bonos corporativos jamás realizada en el mercado suizo.
Combinó la emisión suiza con un raro bono en dólares estadounidenses a 100 años y un tramo en libras esterlinas, recaudando alrededor de 32.000 millones de dólares en una única campaña multidivisa. La semana pasada, la compañía recaudó alrededor de 17.000 millones de dólares en un acuerdo de 9.000 millones de euros y una emisión de 8.500 millones de dólares canadienses.
El comercio con el yen extiende la misma lógica a una sexta moneda y le da a Alphabet fondos en JPY a largo plazo que han valorado a varias otras corporaciones extranjeras en los últimos años.
El gasto de capital detrás de la emisión es sencillo. A finales de abril, Alphabet elevó su previsión de gasto de capital para 2026 en 5.000 millones de dólares, hasta entre 180.000 y 190.000 millones de dólares, lo que indica otro aumento significativo para 2027.
El panorama combinado de inversión de capital de IA hiperescalar, que Compromiso de inversión de capital en IA de 650 mil millones de dólares en los cinco hiperescaladores más grandes En detalle, un fondo ha creado requisitos que ningún mercado de bonos puede absorber cómodamente por sí solo.
El mercado del yen es particularmente importante porque los inversionistas institucionales japoneses, en particular los fondos de seguros de vida y los planes de pensiones, tienen grandes pasivos a largo plazo denominados en yenes y carecen de activos de alta calidad para igualarlos desde que el BOJ puso fin a su política de tasas negativas.
Una AA de alta calificación resuelve ambos lados de la ecuación del tamaño de las emisiones corporativas a largo plazo.
La economía de los precios también respalda la cuestión. Los rendimientos japoneses están aumentando en 2025 y 2026 a medida que el BOJ normaliza su política, pero en todos los puntos de la curva están materialmente por debajo del equivalente en dólares estadounidenses.
Para un prestatario corporativo con un profundo programa multidivisa, cambiar tramos a JPY captura los ahorros de punto base de cupón que, en volúmenes de emisión multimillonarios, se suman a una reducción material en los gastos por intereses.
Alphabet, que históricamente ha sido uno de los prestatarios más sensibles a las tasas en el espacio de alto grado, ha estado diversificando activamente su combinación de financiamiento sobre esa base.
Mizuho Mandate es el gancho local. Bank of America y Morgan Stanley proporcionan distribución global. Mizuho, que conserva la red de distribución de bonos corporativos japoneses más extensa de cualquier asegurador local, le da a Alphabet acceso a un lado comprador regional que las casas occidentales no pueden igualar en las primeras emisiones.
El debut de alto perfil sigue a la elección por parte de Mizuho de dos codirectores con sede en EE. UU. para el negocio Samurai, e indica que la compañía espera un anclaje institucional japonés significativo en el negocio.
La cuestión estratégica es si el ritmo de emisión es sostenible. Con una emisión combinada de deuda de grandes empresas tecnológicas que superará los 121 mil millones de dólares en 2025 y en camino de superar esa cifra a mediados de 2026, los hiperescaladores claramente están recurriendo a los mercados globales de bonos para financiar la construcción de IA.
El antiguo punto máximo de Alphabet: el bono de 10.000 millones de dólares para 2020 En aquel momento, se planteó como un ejercicio de financiación único. El patrón actual se repite: Alphabet ha entrado en los mercados del dólar, el euro, la libra esterlina, el franco suizo, el dólar canadiense y (pronto) el yen en unos quince meses, con unos ingresos totales que se acercan a los 50.000 millones de dólares.
La aritmética solo funciona si el flujo de caja para la construcción de la IA puede escalar para respaldarla.
Por el lado del flujo de caja, La capitalización de mercado de Alphabet supera a la de Nvidia tras sus resultados del primer trimestre Parte de lo que da confianza a los inversores en bonos. Google Cloud aumentó sus ingresos un 32 % en el primer trimestre de 2026 y los márgenes operativos en el segmento continúan acumulándose.
El flujo de caja libre general de Alphabet sigue siendo el mayor en tecnología, y el balance consolidado de la compañía respalda la emisión de deuda a niveles de diferencial AA que algunos de sus pares pueden igualar.
El tramo en yenes tendrá un precio cómodo dentro del equivalente en dólares estadounidenses en forma de swap. La pregunta más importante es cómo se verán los retornos del gasto de capital en IA dentro de cinco años, no si el precio de la emisión es el adecuado hoy.
También hay una señal del mercado a tener en cuenta. Ahora que Alphabet está optando por emitir en yenes, con el BOJ visiblemente endureciendo sus políticas y las tasas japonesas subiendo, la compañía espera que la dirección a mediano plazo de los costos de financiamiento en dólares estadounidenses se mantenga por encima de la curva actual.
Antes de que continúe la normalización del BOJ, un bloqueo del JPY a largo plazo en los rendimientos actuales es una apuesta de estrategia del Tesoro que también tiene sentido en cuanto a los márgenes. Alphabet tiene la opción de cambiar las ganancias a dólares si el dólar cae; El valor opcional de tener fondos en yenes comprometidos a niveles conocidos es en sí mismo parte del argumento.
Las brechas restantes en la cartera de divisas de Alphabet son en gran medida jurisdiccionales más que económicas. La compañía no emitió en dólares australianos, donde el mercado de bonos corporativos es pequeño pero resistente, ni en dólares de Singapur o de Hong Kong, donde las limitaciones de tamaño dificultarían el trabajo del tesorero global.
La emisión de yenes llena el vacío restante más obvio. Después de eso, el programa multidivisa está prácticamente completo; Una mayor diversificación requiere que la empresa avance hacia mercados más pequeños y estructuralmente más restringidos.
Para Japón, el comercio también es una señal. Desde el cambio de política del Banco de Japón, algunas empresas extranjeras han utilizado el mercado samurái para mejorar. La emisión de Alphabet, si tiene éxito, alentará a otros emisores tecnológicos estadounidenses con calificación AA a seguir su ejemplo.
Microsoft, Apple, Meta y Oracle tienen programas de tesorería global que hasta ahora se han apoyado desproporcionadamente en los mercados del dólar y el euro.
Que el mercado del yen se convierta en un destino habitual para los préstamos tecnológicos estadounidenses sería en sí mismo un cambio estructural significativo.
A finales de este mes se realizará una lectura preliminar. Los resultados del primer trimestre de Alphabet ya respaldaron un estrecho diferencial en la curva del dólar; Se espera que le siga el equivalente en JPY.
La siguiente prueba es si el volumen de emisiones que Alphabet sigue señalando puede financiarse a un ritmo que, en última instancia, justifica la trayectoria de los ingresos de la IA. El mercado de bonos, por ahora, está dispuesto a aceptar la apuesta.
