PIMCO anclará 10.000 millones de dólares en la financiación de centros de datos de 16.300 millones de dólares de Oracle después de que los bancos estadounidenses se echaran atrás

En resumen: Oracle cerró una financiación de 16.300 millones de dólares para un único campus de centro de datos en Saline Township, Michigan, el paquete de préstamos de tecnología para una sola instalación más grande jamás creado. PIMCO negoció casi 10 mil millones de dólares en bonos mientras los bancos estadounidenses se alejaban de los acuerdos, citando dudas sobre la sostenibilidad de la demanda de infraestructura de IA. El financiamiento es parte de $72 mil millones en préstamos totales de socios de centros de datos que Oracle ha reunido para empresas conjuntas Stargate en Michigan, Texas, Wisconsin y Nuevo México, todos respaldados por una compañía con una perspectiva crediticia negativa BBB y $553 mil millones en obligaciones de desempeño fuertemente concentradas en una sola contraparte, OpenAI.

La financiación de centros de datos de Oracle por valor de 16.300 millones de dólares se cerró esta semana, el mayor paquete de préstamos tecnológicos para una sola instalación jamás elaborado, y requirió un fondo de bonos para anclarlo porque los bancos estadounidenses no estaban dispuestos. PIMCO, el administrador activo de renta fija más grande del mundo, compró alrededor de 10 mil millones de dólares de un tramo de bonos de aproximadamente 14 mil millones de dólares, según Bloomberg. El resto del capital consiste en infraestructura digital relacionada y aproximadamente 2 mil millones de dólares en capital de Blackstone. Bank of America estructuró el trato. Digital asesoró a Goldman Sachs y Wells Fargo. La financiación cubre un único campus de centro de datos en Saline Township, Michigan, con más de un gigavatio de capacidad y diseñado para servir como infraestructura para el proyecto Stargate de Oracle y OpenAI, una empresa conjunta anunciada en enero de 2025 con SoftBank que se ha convertido en el centro de gravedad del gasto estadounidense en infraestructura de IA.

estructura

Los bonos tienen un cupón del 7,5% y un vencimiento a 19,5 años, estructurados con seis años de pagos únicamente de intereses seguidos de un vencimiento a 13 años. Este no es un préstamo barato. Los propios bonos corporativos de Oracle se negocian con diferenciales significativamente más ajustados. La prima del contrato refleja la naturaleza del financiamiento del proyecto: los bonos están garantizados contra el campus de Michigan, no contra el balance corporativo de Oracle, lo que significa que los inversionistas están pidiendo prestado contra el flujo de efectivo proyectado de una sola instalación en lugar de la solvencia crediticia de una empresa de $400 mil millones. La estructura aísla el riesgo pero fija el precio en consecuencia. Con un 7,5% durante casi dos décadas, el costo total de los intereses excederá el capital, una carga financiera que sólo tiene sentido económico si la instalación genera ingresos desde el primer día y mantiene la ocupación durante la duración del préstamo. Los 553 mil millones de dólares en obligaciones de desempeño restantes de Oracle, reportados en el tercer trimestre de 2026, brindan señales de demanda que respaldan esa suposición, pero los riesgos de concentración son sustanciales. Una parte importante de esta obligación recae en un único adversario: OpenAI.

TD Cowen informó a principios de este mes que los bancos estadounidenses estaban dejando de financiar los centros de datos de Oracle, citando dudas sobre la sostenibilidad de la demanda de infraestructura de IA a escala. Por eso Pimco acabó anclando la oferta de bonos por 10.000 millones de dólares. Cuando los prestamistas tradicionales se echan atrás en un acuerdo, no significa que el acuerdo sea malo. Esto significa que el cálculo riesgo-recompensa ha llegado a un punto en el que los bancos, limitados por los requisitos regulatorios de capital y los límites de exposición a la concentración, no pueden justificar la posición. Gestores de activos como PIMCO, que pueden gestionar capital discrecional con un horizonte temporal más amplio. Pero la señal es importante. Financiar el centro de datos más grande de la historia requiere que el mercado de bonos haga lo que el sistema bancario no hace.

escala

El campus de Michigan no es el único megaproyecto de centro de datos de Oracle. Ni siquiera es el más grande. Oracle ha recaudado al menos 72 mil millones de dólares en deuda total de socios de centros de datos a través de tres grandes paquetes de financiamiento: un acuerdo de Michigan de 16,3 mil millones de dólares, alrededor de 38 mil millones de dólares para campus en Texas y Wisconsin, y alrededor de 18 mil millones de dólares para una instalación en Nuevo México. Todo esto se está construyendo para expandir la empresa conjunta Stargate y la infraestructura de nube más grande de Oracle. Se espera que el gasto de capital propio de Oracle alcance unos 50.000 millones de dólares para el año fiscal 2026, más del doble que el año anterior. El programa de gastos de capital de Oracle de $50 mil millones, delineado por la directora financiera Hilary Maxson, representa el ciclo de inversión en infraestructura más grande de la historia de la compañía y ha tensado el balance a tal punto que llevó a S&P y Moody’s a asignar una perspectiva negativa a las calificaciones crediticias BBB y Baa2 de Oracle, respectivamente. Los analistas de UBS dicen que es poco probable una rebaja a categoría basura, pero la trayectoria es clara: Oracle mantendrá su calificación de grado de inversión en la medida máxima que el mercado lo tolere.

La gran cantidad de capital que fluye hacia los centros de datos de IA ha creado una infraestructura financiera paralela. Participación de Jane Street en la línea de crédito de $6 mil millones de dólares de CoreWave y en el aumento de capital de $1 mil millones de dólares demostró que las empresas comerciales más sofisticadas de Wall Street ven la infraestructura de nube de IA como una oportunidad de ingresos fijos. Financiación de deuda de centros de datos de 10.000 millones de dólares de Blackstone en Australia El mismo patrón parece repetirse en otros continentes a través de Firmus. Venta de participación de Bain Capital por 5 mil millones de dólares en Bridge Data Center Se confirmó que el capital privado considera la infraestructura del centro de datos como una clase de activo líquido y negociable. El acuerdo de Oracle con Michigan es la transacción individual más grande en este mercado emergente, pero es parte de un patrón: la infraestructura de IA se está financiando como bienes raíces, con préstamos a nivel de proyecto garantizados contra activos físicos y obligaciones de arrendamiento a largo plazo, ya que los requisitos de capital exceden lo que los balances corporativos por sí solos pueden soportar.

apuesta

La transformación de Oracle de una empresa de base de datos y software empresarial a un proveedor de infraestructura de IA es el giro estratégico más dramático en tecnología empresarial desde la transición a la nube de Microsoft bajo Satya Nadella. Los ingresos de la nube de Oracle están creciendo a un ritmo de más del 20% anual. Las obligaciones de desempeño restantes de $553 mil millones en el año fiscal 2026 3 representan ingresos futuros contratados que brindan visibilidad de la demanda. Pero los ingresos contratados no son lo mismo que los ingresos recaudados, y la brecha entre firmar un contrato de nube y construir la infraestructura para cumplirlo es donde se concentra el riesgo financiero de Oracle. La compañía anunció 30.000 despidos a principios de este año, una reducción de empleos que los ejecutivos enmarcaron como una reasignación de recursos de las operaciones heredadas a la nube y la infraestructura de inteligencia artificial. El costo humano del pivote corre a cargo de los empleados cuyas habilidades se desarrollaron para un negocio que Oracle dejó atrás.

Se proyectan 1,4 billones de dólares en gastos de capital en servicios públicos hasta 2030 La IA ilustra la cadena de infraestructura para respaldar las necesidades energéticas del centro de datos que debe funcionar para que las apuestas de Oracle den frutos. Un campus de centro de datos de un gigavatio requiere generación de energía dedicada, actualizaciones de transmisión, sistemas de refrigeración por agua y contratos de interconexión de red que tardan años en completarse. Saline Township está en Michigan, donde DTE Energy proporciona electricidad y donde el estado está trabajando para desarrollar centros de datos con incentivos fiscales y permisos acelerados. Pero la disponibilidad de electricidad es una limitación imperiosa para la expansión de los centros de datos a nivel nacional, y cada gigavatio comprometido con Oracle es un gigavatio que no está disponible para los competidores.

pregunta

La pregunta fundamental que plantea la financiación de Oracle es si la demanda de infraestructura de IA es real. La pregunta es si la demanda es lo suficientemente sostenible como para justificar 72.000 millones de dólares en deuda a nivel de proyecto con un vencimiento de 19,5 años. La historia de la infraestructura tecnológica está plagada de ciclos de sobreconstrucción: el auge de la fibra óptica de finales de la década de 1990, el auge de la construcción de centros de datos de 2006 a 2008, la primera ola de desarrollo de la nube que dejó a Amazon Web Services con años de exceso de capacidad antes de que aumentara la demanda. En cada caso, la tecnología finalmente justificó la inversión, pero las empresas y los prestamistas que financiaron la primera ola a menudo no obtuvieron ganancias. La fibra instalada en 1999 transporta el tráfico de Internet actual, pero las empresas que la instalaron primero quebraron.

El contraargumento de Oracle es que este ciclo es diferente porque el reclamo está comprometido contractualmente, no es especulativo. La asociación de Stargate con OpenAI y SoftBank proporciona obligaciones vinculantes para un cliente determinado. Pero OpenAI en sí es una empresa que nunca ha generado ganancias anuales, está quemando efectivo a un ritmo acelerado y está en proceso de pasar de una estructura sin fines de lucro a una con fines de lucro en una transacción que sigue siendo impugnada legalmente. La sostenibilidad de las obligaciones de desempeño de Oracle por valor de 553 mil millones de dólares depende de la salud financiera de los clientes que las firmaron, y el mayor de esos clientes depende en sí mismo de capital de riesgo continuo e inversiones estratégicas para financiar sus operaciones. La voluntad de PIMCO de anclar 10.000 millones de dólares en financiación de Michigan sugiere que los inversores en bonos más sofisticados del mundo creen que el riesgo es manejable. La retirada de los bancos estadounidenses del mismo acuerdo sugiere que no todos están de acuerdo. Se sobrepasaron 16.300 millones de dólares. La pregunta es si, dentro de 19,5 años, el campus que lo financió parecerá una apuesta profética a una tecnología que definirá un siglo u otro monumento a un ciclo que alcanzó su punto máximo antes de pagar la deuda.